中国证券建设投资期货黑色集团
本报告完成日期|2022年8月6日
现行政策
有利因素：
1.成品价格下跌后，终端补货需求增加；
2.焦钢毛利率差小，可在短时间内修复；
3、钢厂将逐步恢复生产，对原材料的补充需求将逐步增加；
负面因素：
2.蒙古煤炭进口继续增加，对澳大利亚煤炭的限制可能会放宽；
01市场回顾
截至8月5日，面板炼焦煤主合同的收盘价为2088点，与上周相比为-2.13%。吕梁低硫主焦煤总价2200元/吨，与上周持平；圆盘焦主合同收盘价为2814.5点，与上周相比为-0.27%。日照港准一级冶金焦的出库价为2610元/吨，与上周相比为+80元/吨。
本周，焦炭出口外贸订单价格持续下跌，蒙古5#原煤价格稳步反弹。
02宏数据
国家统计局宣布，7月份制造业采购经理指数为49.0%，风力普遍预计为50.4%，此前的数值为50.2%，为2013年以来同期最低。这是近年来最大的月度下降，再次跌破繁荣和萧条线。我们认为，7月份数据与市场预期之间的差距主要体现在以下几个方面：
在夏季调控措施的影响下，高能耗行业达到峰值，超出预期；
在6月的供需繁荣之后，市场低估了需求不足的持续影响；
在生产强于需求的情况下，成品价格仍难以上涨，上游价格的下降并没有给中下游企业的经营带来明显改善；；
在政策支持下，7月份的就业指数没有明显下降。我们预计7月份的城市调查失业率将与6月份基本相同。
03双焦点基本平面数据
3.1焦炭企业开始积极采购原材料，钢厂补货延迟
炼焦煤：煤矿和洗煤厂的被动堆积减缓，炼焦厂主动补充储存，钢铁厂被动移除储存，港口库存显著增加；总体库存显著增加，但仍处于较低水平，炼焦煤库存为中性。值得注意的是，煤矿和洗煤厂的库存接近过去五年来的最高水平，而钢铁厂的库存处于过去五年的最低水平，减少了近800万吨。工厂可用的炼焦煤天数为13.2天。
焦炭：受投机性需求影响，焦炭企业开始被动去库存，钢厂减缓去库存，港口库存增加；总库存减少，焦炭库存增加。在过去三年中，钢铁厂的焦炭库存一直处于新低，钢铁厂能够供应焦炭的天数仍在减少。
3.2各环节生产已恢复，补充和投机需求逐渐增加
本周，各环节产能利用率反弹。钢厂的盈利能力已经恢复，一些钢厂已经恢复生产。焦炭需求良好，开始少量库存补充；焦炭企业生产积极性普遍，出货量较上期增加，焦炭钢产量比例下降。炼焦煤价格下调后，整体出货情况有所改善；焦炭钢铁企业开始逐步恢复生产，对炼焦煤的需求略有增加。一些交易者进入市场寻找底部。
3.3焦钢毛利润差异较小，预计在短时间内修复
利润能否从原煤端转移到下游取决于两个方面：第一，炉料需求是否持续疲软；第二，主要炼焦煤的供应侧是否能够显著增加。
对于后者，国内供应增量数据不透明，跟踪进口增量比预期更现实；至于蒙古煤的进口，周日通过海关的车辆数量已增至550辆，预计8月份将增至600辆/天，相当于每月218万吨的进口量。同时，甘旗茂都港采用AGV无人驾驶技术，蒙古国煤炭进口增量有望进一步增加。此外，据报道，澳大利亚的煤炭进口可能会自由化。据估计，每月进口量为200-300万吨，这无疑将对国内市场产生影响。
此前，我们预计焦炭钢的毛利率将低于-20%，或持续约3周。然而，本周，焦炭钢的毛利率已上升至-15%，主要原因是从炼焦煤端提取超额利润，导致每吨焦炭的利润恢复。
3.4码头需求有所改善，但并不乐观
3.5基差稍大，煤焦比/螺旋焦比增加
现实：就焦炭而言，钢厂的盈利能力已经恢复，一些钢厂已经恢复生产。焦炭需求正在改善，并已开始少量补充；焦炭企业生产积极性普遍，出货量较上期增加，焦炭钢产量比例下降，部分焦炭企业有改善的预期。炼焦煤方面，炼焦煤价格在压力下下调后，整体出货情况有所改善；焦炭钢铁企业开始逐步恢复生产，对炼焦煤的需求略有增加。一些交易者进入市场寻找底部。
需求预期：1成品价格下跌后，终端补货的边际需求将改善，但可持续性不强。预计终端需求的拐点将在8月中旬；2、假设下半年产量水平得到控制，第三季度至第四季度铁水日均产量约为216万吨；更乐观的是，假设年产量水平得到控制，第三至第四季度的平均日铁水产量约为229万吨。最新数据为214万吨，钢厂利润增加，铁水还原预期减弱。
在此之前，我们预计将出现三轮现货反弹，单轮区间为100-200元/吨，对应于2900-2950的现货仓单价格，继续上涨的阻力很大；根据每轮的调整范围200计算下一压力水平3100。本周，码头需求疲弱，加上外部情绪和市场再交易的负面反馈，市场价格下跌，焦炭港仓单为2830，市场价格小幅上涨；第一轮加价尚未实施，市场已经提前两轮加价。总之，我们预计基差波动概率在短期内相对较大。
就长期差价而言，近期铁水下降的预期已经实现，焦钢毛利率差价有望修复，长期国内供应和进口增量令人担忧，近几个月和远几个月的合同差价有望加强，9-1方案可以尝试做空头寸。
从价格比较来看，煤焦比为1.348，创历史新高；钢焦比为1.434，处于历史中值。若干焦化利润/钢铁厂利润头寸实现了显著利润。
不确定性风险：
黑人团队的建设与投资
黑色金属分析师：张绍达
研究助理：唐慧慧
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